焦点速递！硅料龙头大全能源，三大核心优势保障业绩持续增长

全球变暖是人类正在面临的严重生存威胁之一。科学计算表明，如果气温继续上升达到3℃，地球上大部分环境将不再适合生存并导致地表1/3的生物灭绝；如果达到6℃，南极冰川将彻底融化，海啸将吞没所有沿海城市，95%的生物也将灭绝。

而二氧化碳正是导致全球变暖的主要元凶，其中我国约半数二氧化碳排放来源于火力发电。因此我国在“双碳”战略下积极推动绿色能源发展，并陆续推出一系列政策法规加速其替代火力发电，这为包括光伏产业在内的绿色能源产业创造了极为有利的发展契机。

光伏产业链主要包括硅料(高纯多晶硅)、硅锭/硅棒/硅片、光伏电池、光伏组件和光伏发电系统等5个环节。其中高纯多晶硅等硅料生产位居光伏产业链的最上游。

(资料图)

近年来，随着我国“双碳战略”推动下游光伏装机需求持续火爆，上游硅料面临严重供不应求，很多硅料头部企业的硅料销售都实现了价量齐增，其中硅料制造龙头大全能源的业绩更是鹤立鸡群。最近一期财报显示，大全能源在2022年实现营收309.40亿元，同比增长185.64%；实现归母净利润191.21亿元，同比增长234.05%。

实际上，大全能源良好的业绩非昙花一现。近5年来，大全能源的业绩连续高速增长，营收从不足20亿增长15倍到300多亿，净利润也从4亿多增长47倍到190多亿。

上述业绩不仅可以让大全能源稳居科创板“盈利王”宝座，更超越A股95%的上市公司，展现出大全能源良好业绩增长潜力和优秀投资价值。

大全能源业绩能够业绩领先，并非单纯依赖硅料供不应求的市场行情，而与其三大核心优势密不可分，分别是产品技术、成本控制和产能。当然，政策对光伏行业整体的利好加持，以及硅料持续供不应求的卖方市场行情，也为大全能源优秀的业绩增加了良好驱动。

一、核心优势之一：单晶硅片用料、电子级产品均占比超99%，高居行业之首

硅料按用途可以分为单晶用料和多晶用料。虽然两者的生产成本相差无几，但单晶用料的售价却远高于多晶用料。因此同样产能下，单晶用料占比越高的硅料企业营收显然就会越高，毛利率和利润也会越丰厚。以大全能源为例，其单晶用料占比每提高1%，每吨产品的净利润就将增加500元。

大全能源的单晶用料占比早在2020年就接近98%，2022年更是突破了99%，不但高居行业之首，更远高于82%的行业平均水平，从而为其获取高于行业平均的利润率提供了可能。产品对路，是大全能源的第一个亮点。

除了产品，大全能源在技术研发上也是可圈可点。目前，大全能源采用改良西门子法加冷氢化工艺制备多晶硅，其具有技术成熟、安全性高、产品质量高等优势，既能够生产纯度为6N-9N的太阳能级产品，也能生存纯度超过9N的电子级产品。目前，大全99%以上的产品已经达到电子级，90%以上的产品达到电子一级。

此外，下游新一代以N型硅片为基底的电池技术，例如TOPCon电池和异质结电池等，理论极限转换效率超过27%，比P型电池24.5%的极限理论转换效率更高。因此随着下游N型电池的快速发展，以及未来电池成本下降和良率上升的预期，大全能源判断未来对N型单晶硅片需求将出现大幅增长，从而倒逼纯度更高的N型硅料提高供应量。为此，大全能源积极研发和提升核心技术，目前已经实现了N型硅料的批量生产，且产品质量已获得下游多家客户的认可，这是其又一亮点。

二、核心优势之二：成本控制出色，单吨生产成本接近行业最低

大全能源在2022年实现营业收入309.40亿元，同比增长高达185.64%；但同期营业成本却仅有77.89亿元，同比增长也仅有109.36%，远低于营业收入增速。两者之间的巨大差距，撑起了大全能源的巨大利润空间。

大全能源的营业成本能够实现相对低速增长，与其持之以恒地控制生产成本，且降本效果明显是密不可分的。2017年，大全能源的单吨生产成本尚有6万元/吨，低于当时行业平均的单吨生产成本；而到了2021年，其单吨生产成本已经降低到仅有4.1万元/吨，远低于行业平均水平。

那么，大全能源的成本控制为何能做到如此出色？

首先，在硅料生产成本中，除了原材料，能源成本占比最大。大全能源初始的主要生产基地位于新疆，而将新产能全部建在内蒙。这两者恰均为光伏和风电大省，且都有减少弃光和弃风损失的动机，所以两者电力资源之丰富，电价之低廉，在全国都是首屈一指的，仅有水电大省云南可与之媲美。大全能源选择电价最低廉的地区作为主要生产基地，对有效降本起到了釜底抽薪的作用。

其次，大全能源还通过数字化、自动化、智能化管理提升生产和经营效率；通过规模化降低人员数量；通过采购流程管控降低采购成本；通过提升生产工艺降低原材料和能源单耗；通过健康的资产负债表管理降低财务支出等一系列方法等使得单位成本长期处于行业较低水平，极大增强了产品竞争力。比如2022年大全能源单位销售成本从一季度的75.21元/公斤下降到四季度的仅58.48元/公斤。

重视降本增效并成功实现，是大全能源的又一亮点。

三、核心优势之三：精准预判市场并提前布局新产能

由于“双碳”战略对绿色能源替代火力发电的硬性要求，包括光伏产业在内的绿色能源产业迎来了高速发展期。据中国光伏行业协会名誉理事长王勃华介绍,仅2022年,全球光伏就新增装机230GW,同比增长35.3%;我国光伏也新增装机87.41GW,同比增长59.3%。

下游装机需求的持续高速增长，催生了对上游硅料的巨大需求，并造成硅料严重供不应求。工信部数据显示，2021年硅料产量50.5万吨，中国硅片产量提升至232.9GW，对应硅料需求量69.87万吨，硅料缺口进一步扩大至19.37万吨；部分券商甚至预计2022年中国硅料缺口可能进一步扩大至24.5万吨。

市场供需严重失衡造成硅料价格持续上涨。大全能源的多晶硅不含税销售价格从去年一季度的207.99元/公斤上涨到四季度的266.01元/公斤，年度平均销售价格231.41元/公斤，同比增长61.62%。但即便市场价格大涨，大全能源依然实现了满产满销，没有错过价格上涨产能放量的时机。

价格上涨的形势下，扩大产能显然是理性的决策。但提高硅料供应量却远非一蹴而就，不仅太阳能级高纯多晶硅本身难以找到替代品，扩大难度也很大。首先，新建产能对安全生产、环评、安评、能评、能耗指标的要求很高；其次，生产技术门槛高工艺复杂，对生产设备和人才队伍要求也高；再次，投资规模大，对资金实力要求高，比如单万吨棒状硅产能投资就高达8-10亿元；最后，产能建设周期很长，不仅建设期需要12-18个月，投产后爬坡还需要3-6个月。因此多晶硅扩产难度最大，目前已经毫无悬念成为光伏行业全产业链发展的主要瓶颈。

而大全能源却早已精准预判了市场的预判，未雨绸缪提前开始建设新产能。随着其新疆3期B项目的达产，名义产能从2021年初的7万吨增长到2022年底的10.5万吨，产能同比增长50%。2022年，公司实现多晶硅产量133,812.22吨，超过了原先预计的130,000-132,000吨，比2021年的86,586.60吨增加了54.54%，占国内多晶硅产量的16.18%，产量稳居行业第一梯队。

此外，2023年大全能源的产能还将进一步释放。据大全能源4月19日公告，其内蒙一期10万吨多晶硅产能上月已提前投产。2023年底内蒙二期10万吨多晶硅又将投产。届时，大全能源的名义产能将达到30.5万吨。即使考虑到检修等因素，预计大全能源2023年的产量也将达到19.3-19.8万吨，已经接近2021年产能的三倍。至此，大全能源已牢牢占据了产能优势。

国家统计局数据显示，2022年，我国火力发电58,531.3亿千瓦时，占比总发电量的69.77%；而光伏发电2,290亿千瓦时，占比仅2.73%。因此未来光伏新增装机继续取代火电的增长空间巨大，光伏新增装机容量有望实现长期稳健增长。

同时，据业内人士估计，国内未来4年硅料需求总量约400-500万吨，按现有产能计算，缺口将高达100-200万吨；即使考虑新增产能逐步释放，硅料短缺状况可能还将持续2-3年。

因此，未来随着大全能源新建硅料产能陆续投产达产，产能优势将成为利润倍增器，为其业绩锦上添花，对大全能源构成长期利好。

而大全能源在大好形势下依然保持着“走一步看三步”的良好习惯。利用产能紧张下的卖方市场优势，大全能源与主要大客户签下了未来1-5年内的硅料长单共计128.58万吨，并收取了预付款约11.5亿元作为履约保证金。值得一提的是，这些长单均锁量不锁价，既粘住了主要客户，又不会给大全能源带来价格风险，可谓一举两得的重大利好。

诚然，市场上有部分机构预测，随着新增产能陆续投放以及新增光伏装机容量增速改变，2024年硅料市场的供需形势也可能会发生一些不利变化。但“不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层”，投资决策也需要像诗人王安石变法那样，不能只考虑眼前暂时的利益，而应该放眼大局和长远，而光伏替代火电的趋势恰是长期不变的趋势。

四、充沛的现金流，2亿利息收入跑赢大部分上市公司

由于大全能源连续多年出色业绩带来了丰厚利润，其现金流极其充沛。最新年报显示，大全能源在2022年仅利息收入就高达2亿元。而2022年前三季度，包括工商银行在内的A股近5,000家上市公司，总共净利润4.75万亿元，平均9.5亿元/家。按照二八原则，大全能源很可能仅凭利息收入就已经跑赢大部分A股公司。

充沛的现金流，极大增强了大全能源的投资能力和抗风险能力，未来竞争中更易立于优势之地。

五、股价接近历史最低点，蓄势待发

大全能源的当前股价为45.18元/股，非常接近42.41元/股的历史最低点，对应的动态市盈率仅5.1；且距离历史最高价91.80元/股已经腰斩过半，较大情形已跌无可跌。从K线图形态看，可能正处于筑底阶段。

如此低的股价，显然与大全能源的当前业绩及未来预期背离。叠加其当前并无明显利空，因此不排除估值现误甚至资金刻意打压吸筹的可能性。

由于4月28日大全能源已公告其2023年第一季度业绩，虽然股价有所下调。但从4月份密集披露的2022年报以及2023第一季度季报来看，A股光伏板块盈利整体向好的趋势依旧明显。据统计，A股光伏板块最早发布年报的70余家上市公司，在2022年合计实现营收超1.11万亿元，同比增长超85%；实现归母净利润超1,500亿元，同比增长超90%，且属在A股历史上首次突破千亿大关，创造了光伏行业的新里程碑。

由于硅料行业的盈利状况近年来在光伏产业链中连续领先，而大全能源又是硅料行业的龙头和佼佼者，因此2023年第一季度整体业绩处于预料之中，即便在基数已经很大的情况下，盈利依然实现较大的增长。

“君子藏器于身，待时而动”，包括阿布达比投资局在内的众多大小股东，多久会迎来大全能源股价一波大幅上涨？我们拭目以待。

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